Investičné rozhodovanie a investičné plánovanie sú kľúčové pre úspech podniku. V rámci týchto procesov sa využívajú rôzne metódy hodnotenia efektívnosti investičných projektov, pričom sa zohľadňuje podniková stratégia a riziko pri investovaní. Dôležitou súčasťou je aj manažment finančných investícií, ktorý zahŕňa teóriu portfólia a model CAPM (Capital Asset Pricing Model).
Projekty možno klasifikovať z viacerých hľadísk:
- Podľa stupňa závislosti:
- Vzájomne sa vylučujúce projekty - prijatie jedného projektu obmedzuje výber alternatívnych projektov.
- Navzájom nezávislé projekty - prijatie alebo zamietnutie projektu vôbec nezávisí od hodnotenia a prijatia iného projektu.
- Závislé projekty - prijatie jedného projektu závisí od prijatia iného.
- Podľa druhu prínosov vznikajúcich vplyvom:
- Zvýšenia hotovostných tokov (cash flow).
- Rozšírenia podnikania, predaja výrobkov a služieb.
- Zníženia rizika.
- Zlepšenia pracovných a sociálnych podmienok pracovníkov podniku.
- Podľa veľkosti kapitálových výdavkov:
- Ťažiskové projekty.
- Menšie projekty.
Pri rozhodovaní o investičných projektoch sa berú do úvahy nasledovné kritériá:
- Výnosovosť - vyjadrená peňažným prínosom, ktorý sa očakáva počas životnosti projektu.
- Rizikovosť - pravdepodobnosť neúspechu projektu, pravdepodobnosť, že sa nedosiahnu očakávané výsledky predpokladané v projekte.
Tieto kritériá rozhodovania navzájom veľmi úzko súvisia. Vyššia výnosovosť projektu je spravidla spojená s vyššou rizikovosťou, a naopak.
Pre každý podnik je charakteristická istá krivka indiferencie vyjadrujúca vzťah medzi stupňom rizika a požadovanou mierou výnosu. Možno povedať, že pri rozhodovaní o výbere investičných projektov sa finančný manažér usiluje dosiahnuť optimálny vzťah medzi výnosovosťou a rizikom, usiluje sa maximalizovať výnosovosť a neprekročiť pritom úroveň rizikovosti, ktorá je pre podnik prijateľná.
Metódy hodnotenia efektívnosti investičných projektov
Pri hodnotení efektívnosti investičných projektov sa využívajú rôzne metódy, ktoré zohľadňujú časovú hodnotu peňazí. Medzi najpoužívanejšie patria:
- Čistá súčasná hodnota (ČSH): Zohľadňuje časovú hodnotu peňazí. Čistá súčasná hodnota je súčet diskontovaných príjmov z investičného projektu mínus kapitálový výdavok na začiatku. Diskontuje sa to úrokovou mierou, ktorej sa vzdáme, alebo ktorú by sme dostali pri inom investovaní prostriedkov s porovnateľným rizikom.
Vzorec pre výpočet ČSH:
ČnV = in + ---- (iv - in)
Čn - Čvin - nižšia úroková miera
iv - vyššia úroková miera
Čn - čistá súč. hodnota pri nižšom úroku (je vyššia)
Čv - čistá súč. hodnota pri vyššom úroku
Čím je vnútorná miera výnosovosti vyššia, projekt je výhodnejší.
- Metóda doby návratnosti: Vyjadruje čas, za ktorý sa vráti vložený kapitál (začiatočné kapitálové výdavky sa zaplatia peňažnými príjmami z investície). Doba úhrady je v roku, keď sa kumulované peňažné príjmy rovnajú vloženým investičným výdavkom. Ak je vypočítaná doba kratšia ako stanovená norma, projekt je akceptovateľný. Čas, za ktorý sa investícia splatí z peňažných príjmov z investície môže byť korigované aj o čas - diskontované.
Riziko a hodnotenie projektov
Riziko spočíva v stupni variability očakávaných cash flowov z investície.
- Variačný koeficient: Je pomer medzi štandardnou odchýlkou a očakávaným priemerným peňažným príjmom z investičného projektu:
Čím je V vyšší, tým vyššie je i riziko projektu a opačne.
Analýza rizika
Zahrnutie rizika (jeho kvantifikácia) možného odchýlenia sa od prognózovaných peňažných príjmov rozhodne skvalitňuje proces rozhodovania o investičných projektoch. Zistiť, čo všetko môže spôsobiť odchýlenie sa od očakávaných príjmov, možno viacerými metódami, napr.:
- Analýza citlivosti - určia sa kľúčové faktory, ktoré môžu výrazne ovplyvniť tok hotovosti. Určí sa pravdepodobnosť ich zmeny a vplyv zmeny na očakávaný výnos. Potom sa určí riziko na základe rozptylu a štandardnej odchýlky.
Finančné investovanie a jeho stratégie
Manažment finančných investícií:
- Finančné investície slúžia na zhodnotenie voľného kapitálu vo firme.
- Finančné investovanie je investovanie do cenných papierov ako akcie, dlhopisy, pokladničné poukážky a iných nástrojov finančného trhu.
Základné kritériá, podľa ktorých sa investori rozhodujú o vkladaní kapitálu do jednotlivých cenných papierov, sú:
- Výnosovosť
- Rizikovosť
- Likvidita - možnosť CP na sekundárnom trhu kedykoľvek kúpiť alebo predať
Výnosnosť a rizikovosť akcií:
Výnos, ktorý získava vlastník akcie, sa skladá z dvoch zložiek: dividendy a kapitálového výnosu. Miera výnosnosti akcie sa vypočíta:
kde, je dividenda za 1 rok, Pi je trhová cena na konci roka, Po je trhová cena na začiatku roka.
Výnosnosť akcie po dobu jej držania:
VA,1,2,...,n = [(1+VA1). (1+VA2).... (1+VAn)] -1
Rizikovosť akcie kvantifikuje intenzitu možného odklonu jej skutočnej výnosovosti od očakávanej výnosovosti. Rizikovosť akcie vyjadrená štandardnou odchýlkou zahŕňa spoločne dva druhy rizika:
- Trhové (systematické) - sú mu vystavené akcie všetkých podnikov
- Špecifické (nesystematické) - dotkne sa len konkrétnej firm
Výnosnosť a rizikovosť obligácií:
Výnosovosť vlastníka obligácie sa skladá z dvoch častí: kupónového a kapitálového výnosu.
Výnosnosť do lehoty splatnosti:
C - súčasná cena obligácie
k - kupónový výnos v období j
r - výnosnosť obligácie do lehoty splatnosti v %
N - nominálna hodnota obligácie (očakávaná na konci držania)
j = 1,2,3,...,n - počet období do lehoty splatnosti
Zmena ceny obligácie (jej cenová citlivosť) závisí od troch základných faktorov: lehoty splatnosti, kupónovej sadzby a výnosnosti do lehoty splatnosti. Ich spoločný vplyv možno kvantifikovať pomocou durácie. Je to vážený priemer súčasných hodnôt cash flow plynúcich z držania obligácie, kde váhovým faktorom je lehota medzi súčasnosťou a priplynutím jednotlivých cash flow.
Teórie portfólia
Portfóliom cenných papierov rozumieme zásobu rôznorodých cenných papierov v držbe investora. Koeficient beta sa dá vypočítať aj ako pomer kovariancie výnosnosti danej akcie k rozptylu trhovej výnosnosti.
Beta sa používa z minulých údajov (ex post beta) alebo sa odhaduje do budúcnosti (ex ante beta). Pri výpočet koeficientu beta je ťažké určiť v praxi výber vhodného obdobia a korelačných koeficientov, pretože akcie menia svoje riziko v čase. Obvyklým spôsobom na určenie koeficientu beta je odhad na základe minulých období.
Beta koeficient portfólia je vážený aritmetický priemer beta koeficientov jednotlivých akcií.
Portfólio 3 fondov – jednoduché investovanie pre začiatočníkov
Modely oceňovania kapitálových aktív - CAPM (Capital Asset Pricing Model)
CAPM predpokladá, že:
- Všetci investori majú dokonalý a bezplatný prístup k informáciám.
- Nejestvujú transakčné náklady a dane.
- Investori môžu voľne požičiavať a vypožičiavať si za rovnakú úrokovú mieru.
- Investori majú averziu voči riziku.
- Trh je efektívny, ceny akcií úplne odrážajú pohotové informácie.
Vtedy je trhové portfólio dokonalým (a pre priemerného investora tiež optimálnym), pretože má najlepšiu kombináciu rizika a výnosu. Na dokonalom trhu je pomer rizika a výnosu každého cenného papiera rovnaký, a portfólio, ktoré obsahuje každý CP (trhové portfólio) má najnižšie riziko.
Za predpokladu voľnej možnosti investorov požičiavať (kupovať obligácie) a vypožičiavať si (predávať obligácie) je možná kombinácia investícií do rizikových a bezrizikových papierov v najrozličnejších pomeroch. Pre rizikovo averzného investora bude výhodná kombinácia ležiaca niekde na úsečke rf a S.
Základným modelom pre určovanie vzťahu medzi výnosovosťou a rizikovosťou všetkých akcií na trhu je model CAPM. Jeho základom sú dve tézy:
- Keď je kapitálový trh v rovnováhe (t.j. všetky akcie sú správne ocenené), je vzťah medzi výnosom a rizikom daný priamkou trhu cenných papierov.
- Priamka trhu cenných papierov je určovaná výnosom bezrizikového aktíva a prémiou za riziko jednotlivých akcií, ktoré je priamo úmerné beta koeficientu príslušnej akcie.
Vzorec pre výpočet očakávanej výnosnosti akcie:
ri - očakávaná výnosnosť akcie j
rf - výnosnosť bezrizikovej investície
b - beta koeficient akcie j
rm - očakávaná výnosnosť trhového portfólia
rm - rf = riziková prémia
Koeficient alfa vyjadruje intenzitu investorom očakávaného odklonu výnosnosti od rovnovážnej výnosnosti podľa CAPM. (Miera investora v správne ocenenie CP), kde je investorom očakávaná výnosnosť a r je očakávaná výnosnosť podľa CAPM, potom
Príklad : CP A a B majú beta 1,2 a 0,8 ale investor odhaduje, že A bude mať v budúcnosti 18%.
tags: #kvantifikacia #rizika #ex #post